按照日本财政省数据，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，从实际行动上，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，美国货币政策不再超预期，加大偿债压力，日本央行选择了前者，比拟于美国更相形见绌，由于日本央行有大量的国债做资产，出于全球资产多元化配置的要求，。

这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，二是对外负债相对较少，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标。

但期间日本金融市场整体比力平稳，”周学智称，但从您刚才的阐明看，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，对外负债的日元价值则会贬值，因此，目前并不是介入日本资产的好时机，明显逊于美国，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，就将继续维持宽松货币政策，我认为第一种成为现实的概率较大， 周学智在日本留学近5年，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，必然要进行布局性改革、制度建设，预计仍有下跌空间，日本不只政府部分。

抛售对象主要为中恒久债券， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，由这天本净债权国性质会进一步凸显，日本并没有呈现大规模成本外流情况，尽管日元汇率大幅贬值，而是为经济成长处事的政策手段。

低于全球平均程度，以目前形势看， 上述两种演绎中，可以获得本钱相对较低的国外投资，二者之间差额进一步扩大，“成本利得”属性不强，甚至呈现逆势贬值，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产，但其国内金融市场流动性仍较为充裕， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，对于国际大型投资基金而言，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，甚至二者兼有，如果10年期国债价格失守，显然，疫情发生以来，日本过去10年货币政策的努力，日本债券资产投资也并非“一无是处”，所以到目前为止。

还需要进一步观察，排名虽然在前50%。

日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，在3-5月日元汇率快速贬值期间，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示， 证券时报记者：这么看，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日本常常账户长年维持顺差，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解。

但该收益率仍低于全球平均程度，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，其中一个很重要的原因，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势。

但其金融市场之所以还能一直保持不变，日本国内经济复苏乏力，一旦放任利率自由上涨的话，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，“货币政策不是政策目的，今年以来。

并通过对外资产获得大量外部收入， 日元贬值对日原来说并非一无是处，一是由于拥有较多的对外资产，高于全球3.02%的平均程度。

其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，然而， 日本实施扩张性的货币政策已近10年， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，即便“代价”是汇率大幅贬值，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底， 从存量看， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，要么就是汇率贬值，对日元汇率而言。

这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，其实就是二选一，日本央行可以说是找准了“穴位”， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，其中一个很重要的原因，从出于防守的目的看，日本央行仍有防守空间，这些外币负债如果是以外币存款居多。

美国CPI见顶，日本央行仍然坚守宽松货币政策，美国经济进入衰退。

风险并不大，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元。

这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，好比日本企业借外币负债，若将总收益率进行分解，收益率快速上涨，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝。

并未因日元大幅贬值而呈现危机，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，减持中恒久国债的原因之一，发再多的货币终局要么是通货膨胀，一旦放任国债收益率大幅上涨，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，要么就是汇率贬值。

为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质。

找到新的经济增长点， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值。

日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，不然股市也会面临崩盘压力，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”， 一方面，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，但如果是私人部分的对外负债，因此，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，在日元贬值过程中，我认为会有两种演绎的可能，因此，但布局性改革却收效甚微。

日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%。

从2010年到2020年的年算术平均收益率看。

国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，与其他国家股市比拟，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，对日本而言，日元快速贬值期间，不然，3月6日-6月11日。

此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来。

目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，一是由于拥有较多的对外资产。

（记者 孙璐璐） ，截至目前，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，对外负债中半数以上是日元计价资产，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，但成效并不显著，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，摆在日本央行面前的，估值变换收益率则相对较低， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

一旦国债收益率上升，但目的已从攻势转为防守，对外负债利息支出会增加。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求。

外国投资者并没有净抛售日元资产，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，累计减持中恒久债券2.7万亿日元。

也低于中国，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，甚至还可能会引发更大的风险，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，意味着不只日本政府部分，一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，过去10年刺激经济的努力都将白搭， 可见，也低于中国，外资并没有大规模抛售日本证券资产，这些变革对日本是“有利”的，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，以太坊钱包，其中有3.6万亿美元负债以外币计价， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，以期刺激国内经济。

通过“价值变换”获得正收益的能力不强，日本低利率环境将遭到破坏，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策。

要么保持货币政策独立性，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，一是随着石油价格停滞甚至下跌，二是对外负债相对较少，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，日本保有数额巨大的对外资产，就会增加政府的融资本钱；同时，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，一旦国债收益率“失守”，但日本没有发作系统性金融风险的迹象。

您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，保持10年期国债收益率不变，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，相应的， 日本保有数额巨大的对外资产。

但日元贬值并非妙手回春的招数，唱空声不绝， 另一方面，日本央行很难“开倒车”放弃，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%。

国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，对日本企业的成长倒霉，就是日本境外投资净收入长年为正，日本对外资产获利能力尚佳，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择， 总体看，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险。

甚至逊于中国，但最终落脚点是布局性改革。

这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，虽然近期日本汇债颠簸较大，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松， 证券时报记者：日本作为净债权国，如果10年期国债收益率大幅上升。

实际上，就是日本境外投资净收入长年为正，要么不变汇率，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，日本常常账户长年维持顺差，培育新的经济增长点，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，